إن الإشارة إلى السعي وراء هدف والاتجاه في الوقت نفسه بهدوء لوجهة مختلفة هو تكتيك سياسي قديم للغاية.
والآن، قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى التفكير في مثل هذه المناورة المخادعة مثل 2023 لكن هذا ليس لأنه النهج الأمثل بل إنه يعيد كل البعد عنه.
بدلاً من ذلك، قد ينتهي الأمر بمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رؤيته على أنه أفضل من الخيارات الرئيسة الأخرى الآن بعد أن تخلف كثيراً عن التضخم المرجح أن يثبت أنه أكثر استمراراً مما يتوقعه كثيرون حالياً، بما في ذلك البنك المركزي.
منذ عام 2012، التزم الاحتياطي الفيدرالي علناً وصراحة بهدف تضخم نسبته 2%، ونشأ هدف 2% في نيوزيلندا في عام 1990 وانتشر تدريجياً في العديد من البلدان المتقدمة الأخرى. اعتبر الهدف مرتفعًا بما يكفي للسماح بتعديلات الفائدة اللازمة لإعادة تخصيص الموارد المرغوبة للاقتصادـ مع تجنب فخ الحد الأدنى الصفري الذي، كما كان يعتقد، لم يعد من الممكن عنده خفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد. واعتبرت النسبة منخفضة بما يكفي لتحقيق الاستقرار في التوقعات التضخمية.
لفترة من الوقت الآن، ظل التضخم يتخطى هدف الاحتياطي الفيدرالي بشكل ملحوظ. في حين أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو مقياس التضخم المفضل للفيدرالي، قد انخفض في الأشهر الماضية، إلا أنه ظل ثلاثة أضعاف المستوى المستهدف.
مما يثير القلق أيضا تحول عملية التضخم. لم تعد أسعار الطاقة والغذاء تهيمن عليها، بل إن محركات التضخم تأتي بشكل متزايد من قطاع الخدمات. ضمن هذا القطاع، أظهرت أحدث بيانات الوظائف الأمريكية الشهرية ارتفاع الأجور بنسبة 0.6% في نوفمبر، أي ضعف توقعات الإجماع وأخذت المتوسط المتحرك لثلاثة أشهر المتزايدة باطراد إلى 6%.
ترافق هذا النمو المتسارع للأجور مع مكاسب وظيفية شهرية قوية، ولا تزال الوظائف الشاغرة مرتفعة باستمرار يفوق عدد العاطلين عن العمل بمعامل 1.7 وسط تراجع المشاركة في القوى العاملة. بالاقتران مع تضخم أسعار المدخلات الذي ينخفض بشكل أبطأ من توقعات الإجماع، هناك سبب من الخدمات وحدها للقلق من أن التضخم قد يستمر في تجاوز توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي التي يتم تعديلها بالفعل باستمرار.
هناك أيضاً أمور أخرى، بما في ذلك إعادة ضبط سلاسل التوريد العالمية، والطبيعة المتغيرة للعولمة وتحول الطاقة.
وبالطبع، لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يلعب دور اللحاق بالركب لترويض ارتفاع الأسعار بعد سوء وصفه الإجمالي المطول في العام الماضي للتضخم بأنه “مؤقت” وخطواته الخجولة في البداية لسحب التحفيز النقدي.
وبدلاً من أن ينخفض التضخم إلى مستوى 2-3% بحلول نهاية العام المقبل، فمن المحتمل أن يثبت التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي في الولايات المتحدة أنه ثابت إلى حد ما عند حوالي 4 % أو أكثر. هذا ما يحدث عندما يُسمح بمرور لحظة تضخمية في النظام الاقتصادي.
يواجه أقوى بنك مركزي في العالم الآن خيارين غير سارين في العام المقبل: سحق النمو والوظائف للوصول إلى هدفه البالغ 2 في المائة أو إقرار هدف تضخم أعلى والمخاطرة بجولة جديدة من التوقعات التضخمية غير المستقرة.
بطبيعة الحال، فإن ملاءمة هدف التضخم البالغ 2% بحد ذاته يمثل مشكلة، وليس من الواضح على الإطلاق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيختاره إذا بدأ من جديد اليوم.
ومن المرجح في نهاية المطاف أن يكون الهدف المتمثل في نسبة 3-4 % أكثر احتمالاً، بالنظر إلى سيولة جانب العرض، وتحول الطاقة، وإعادة تخصيص الموارد المطلوبة، وبالطبع التجربة مع الحد الأدنى للصفر في عقد 2010.
بالنظر إلى كل هذا، قد يكون من المغري لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يستمر في الإشارة إلى هدف تضخم نسبته 2%، ولكن من الناحية العملية، ينتهي الأمر بمتابعة هدف أعلى على أمل أن يقبله الجمهور بمرور الوقت على أنه هدف أفضل ومستقر بالفعل.
هذا، بالطبع، بعيد كل البعد عن النهج الأمثل، ومن الصعب المضي قدماً فيه وينطوي على قضايا أخلاقية حساسة قد تثير المزيد من الأسئلة حول مساءلة بنك الاحتياطي الفيدرالي ومصداقيته واستقلاليته. ومع ذلك، نظرًا لمدى عدم اليقين الاقتصادي والهشاشة المالية، فقد ينتهي الأمر بمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى التفكير في أن هذا النهج السياسي بعيدًا عن الكمال قد يكون أفضل مسار للعمل.
قال لي صديق جيد ذات مرة إن المجموعة الأولية من القرارات السيئة غالبًا ما تجعل من الصعب جدًا العودة بسرعة إلى المكان الأمثل ، رغم النوايا الحسنة والجهود المبذولة للقيام بذلك.
هذا ، لسوء الحظ، هو الفخ الذي وقع فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس فقط بسبب أخطائه في السياسة 2021- 2022 ولكن أيضًا بسبب اعتماده المفرط على سياسات غير تقليدية في العقد الذي سبق ذلك.
لسوء الحظ بالنسبة لنا جميعًا، لن يصبح الطريق من هنا أسهل كثيرًا في أي وقت قريب ، رغم انخفاض التضخم.
بقلم: محمد العريان، المستشار الاقتصادي لمجموعة “أليانز”، ورئيس كلية كوينز بجامعة كامبريدج.
المصدر: صحيفة “فاينانشال تايمز”.
