كان الذهب سلعة مطلوبة لعدة قرون، وعنصرًا شائعًا في المحافظ الاستثمارية في العصر الحديث.
وقد حقق المعدن تاريخيًا عوائد جذابة على المدى الطويل، إذ ارتفع 8% تقريبًا على أساس سنوي على مدار العشرين عامًا الماضية.
ومع ذلك، فقد أظهر سعره تقلبات كبيرة – تراجعت الأسعار بنحو 40% من عام 2011 إلى عام 2015، قبل أن تتعافى بالكامل في عام 2020.
وفي وقت كتابة هذا المقال، يسجل المعدن أعلى مستوياته على الإطلاق، إذ كسر حاجز 2300 دولار للأوقية.
تاريخيًا، من العدل أن نقول إن قيمة الدولار الأمريكى غالبًا ما ترتبط ارتباطًا سلبيًا بأسعار الذهب، إذ يتم تسعير المعدن بالدولار.
عندما يضعف الدولار الأمريكي، يصبح الذهب أرخص نسبيًا لحاملي العملات الأخرى، ما يؤدي إلى زيادة الطلب، والعكس صحيح.
ومع ذلك، يمكن أن تكون هناك فترات طويلة تنهار فيها هذه العلاقة. في الفترة 2012-2013، على سبيل المثال، خسر الذهب 18% من قيمته عندما كان الدولار مستقرًا إلى حد ما – حيث ارتفع بنسبة تقل عن 1%.
وبالنظر للمستقبل، نعتقد أن بيئة الدولار يجب أن تكون داعمة نسبيًا لأسعار الذهب.
وعلى المدى المتوسط، نعتقد أن الدولار سيعود على الأرجح إلى المستوى المتوسط، ويجب التخلص من المبالغة في تقدير قيمته في نهاية المطاف.
وقد تستغرق هذه العملية بعض الوقت، حيث من الممكن أن يحظى الدولار بالدعم في الأمد القريب بفضل الأداء المتفوق للنمو فى الولايات المتحدة نسبة إلى الاقتصادات الكبرى الأخرى.
ومع ذلك، فإن مزيدا من القوة من المستويات الحالية يجب أن تكون محدودة.
ونتوقع أن “يلحق” النمو الاقتصادي وأسعار الفائدة في الولايات المتحدة تدريجياً ببقية العالم مع تباطؤ زيادة الأجور في سوق العمل وبدء الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، ومن المرجح أن يبدأ ذلك في النصف الثاني من عام 2024.
التغير في العوائد الحقيقية
تاريخياً، أظهرت أسعار الذهب فترات من العلاقة العكسية مع العائدات الحقيقية (أي أسعار الفائدة المعدلة حسب التضخم). وبما أن الذهب نفسه لا يولد دخلاً من الفوائد، فيمكن النظر إلى العائدات الحقيقية على أنها تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ به. عندما تنخفض العائدات الحقيقية، يصبح الذهب أكثر جاذبية مقارنة بالأصول التي تحمل فائدة مثل النقد والأوراق المالية ذات الدخل الثابت.
وتفسر هذه العلاقة العكسية جزءا كبيرا من الزيادة في أسعار الذهب منذ التسعينيات، مع انخفاض العائدات الحقيقية، بشكل هيكلي.
ويمكن أيضًا أن تعزى ارتفاعات الذهب الكبيرة مثل تلك التي حدثت في الفترة 2008-2012 و2019-2021 إلى انخفاض العائدات الحقيقية إلى المنطقة السلبية، حيث أدى التيسير الكمي العالمي وسياسات أسعار الفائدة الصفرية إلى انخفاض حاد في العائدات.
ومع ذلك، خلال العامين الماضيين كان هناك تباين ملحوظ بين تحركات أسعار الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية، وفي عام 2023 سجلت أسعارالذهب ارتفاع 13% رغم الفائدة المرتفعة، منهية العام عند مستوى قياسي بلغ 2.068 دولارًا للأونصة.
هل انقطعت العلاقة إلى الأبد؟
نعتقد أنها قد تغيرت مؤقتًا، ومن المرجح أن تعيد تأسيس نفسها في مرحلة ما، ونجد أنه في الوقت الحالي، لا يزال الذهب يتفاعل مع تحركات العائدات الحقيقية، فقط بطريقة غير متماثلة – فهو ينخفض بشكل أقل عندما ترتفع أسعار الفائدة ويرتفع أكثر عندما تتحرك أسعار الفائدة للأسفل.
لماذا؟
ترتبط الإجابة على هذا السؤال إلى حد كبير بالتحول الأخير في ديناميكيات العرض والطلب، الذي تتأثر به أسعار جميع السلع الأساسية.
وظل التعدين العالمي للذهب مستقرًا إلى حد ما لسنوات عديدة، وبالتالي فإن ملف الطلب مهم بشكل خاص وفريد من نوعه. وهذا ما يميزها عن غيرها من السلع. هناك عدة مصادر رئيسية للطلب على الذهب، والتي يمكن تصنيفها إلى ثلاث مجموعات: الصناعة والاستثمار وإدارة الاحتياطيات.
ويمثل الطلب على المجوهرات حوالي 50% من إجمالي استهلاك الذهب السنوي، باعتباره رمزًا للجمال والديمومة والمكانة، يعد الذهب مرغوبًا للغاية مع الطلب القوي بشكل خاص في آسيا، وخاصة من الهند والصين، فيما يأتي حوالي 10% من الطلب على الذهب من الاستخدامات الصناعية والتكنولوجية، في صناعات تشمل الإلكترونيات وطب الأسنان والفضاء وغيرها.
إدارة الاستثمار والاحتياطيات
في حين أن الطلب على الاستثمار وإدارة الاحتياطيات يمثل جزءًا أصغر من إجمالي استهلاك الذهب، إلا أنها يمكن أن تكون بشكل دوري محركًا أكثر أهمية لأسعار الذهب. وكان تأثير مديري الاحتياطيات أو البنوك المركزية أكثر وضوحا في السنوات الأخيرة.
وكانت البنوك المركزية من المشترين الرئيسيين للذهب لعقود من الزمن. في القرن التاسع عشر، ثبتت معظم الدول قيمة عملاتها بالذهب، وأصبح هذا يعرف باسم معيار الذهب.
رغم أن الحاجة إلى الاحتفاظ بالذهب كأصل احتياطي قد أزيلت الآن، فإن ندرة الذهب بطبيعتها جعلته جذابا للبنوك المركزية كمخزن للقيمة.
وقد تضاءل هذا الدور على مر السنين، ولكن على مدى السنوات العشرين الماضية، تحتفظ البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم الآن بحوالي 20% من احتياطياتها من النقد الأجنبي في الذهب.
وبعد توقف طويل، ارتفعت مشتريات البنوك المركزية بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة. ووفقا للإحصاءات التي جمعها مجلس الذهب العالمي، وصل صافي مشتريات البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم إلى مستوى قياسي بلغ 1082 طنا في عام 2022، أي أكثر من ضعف متوسط الشراء السنوي على مدى السنوات العشر الماضية.
واستمر زخم الشراء القوي هذا في عام 2023، وحافظ على وتيرة مذهلة بلغت 1,037 طنًا، ومن المسلم به الآن أن هذا هو المحرك الرئيس لمرونة أسعار الذهب خلال الارتفاع الأخير في العائدات الحقيقية.
ثمة أسباب مختلفة لزيادة البنك المركزي في تراكم الذهب، ومع ذلك، فقد أصبح من الواضح أنه في بعض الحالات، بدأت الدول غير المتحالفة مع الولايات المتحدة في التطلع إلى تقليص مزيج احتياطياتها بعيدًا عن الدولار، لأنها تدرك مخاطر إبقاء هذه الاحتياطيات عرضة للعقوبات.
وتهدف حكومات أخرى إلى إضافة بعض الحماية ضد التضخم المرتفع والأكثر تقلباً في مختلف أنحاء العالم، مع خروج العالم المتقدم من عصر التضخم المنخفض للغاية في مرحلة ما بعد الأزمة المالية العالمية.
ولعل ندرة الذهب تسمح له في بعض الأحيان بلعب دور كوسيلة للتحوط من التضخم، على الرغم من أن هذا غالبا ما يكون مؤقتا.
المستثمرين الأفراد والمؤسسات
يحتفظ العديد من المستثمرين بمراكز في الذهب كجزء من محفظة استثمارية، من خلال الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) أو أسواق العقود الآجلة أو الخيارات أو السندات المنظمة.
وأصبحت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب أكثر شعبية لدى المستثمرين الأفراد منذ إنشائها في عام 2004 وسجلت رقماً قياسياً في عام 2020 عندما تسبب جائحة كوفيد في عمليات إغلاق في جميع أنحاء العالم.
ومنذ ذلك الحين، بدأت الحيازات في الانخفاض التدريجي، وعادت الآن إلى مستويات ما قبل الوباء. غالبًا ما يُنظر إلى تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة بالتجزئة في الذهب على أنها مدفوعة بالمخاوف من التضخم أو الصراع أو الأزمة، والمستوى النسبي لأسعار الفائدة.
يميل هؤلاء المستثمرون إلى أن يكونوا على المدى القصير، ولكن يمكن أن يكونوا محركات فعالة للسعر.
ولذلك لدينا نظرة بناءة للذهب على مدى الأشهر الـ 12 المقبلة. ونتوقع أن يبدأ الفيدرالي الأمريكى في خفض أسعار الفائدة بداية من يونيو.
وفي رأينا، ينبغي أن يمهد هذا الطريق لارتفاع قيمة الذهب، وأن يستمر التوتر الجيوسياسي في دفع تنويع احتياطيات البنوك المركزية، بالإضافة إلى ذلك، سيشهد عام 2024 توجه أكثر من 60 دولة – تمثل حوالي نصف سكان العالم – إلى صناديق الاقتراع لإجراء الانتخابات الوطنية.
ومن المؤسف أن صراعين إقليميين لا يزالان مستمرين، وقد يكون لهما تأثير على سلاسل التوريد العالمية، ما قد يدفع المزيد من البنوك المركزية لتعزيز زخم الشراء لديها هذا العام ونفترض أن هؤلاء المشترين قد يكونون أقل حساسية للأسعار.
ونتطلع إلى عودة مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة بالتجزئة إلى السوق والبدء في شراء الذهب مرة أخرى مع انخفاض العائدات، خاصة أن تعرضهم للذهب حاليًا ليس كبير.
وتوقعاتنا الحالية لنهاية العام 2024 تبدأ من 2250 دولارًا إلى 2350 دولارًا.
وقال إن أحد الأسباب المحتملة لامتلاك الذهب هو استخدامه كمنوع في المحفظة، وقد تجلى ذلك تمامًا في عام 2022، إذ خسرت أسواق الأسهم العالمية 19.46%، وخسرت السندات العالمية 16%، وارتفع الذهب بنسبة 3%.
وتتضخم فوائد التنويع عندما ينظر إليها من خلال عدسة نظرية المحفظة الحديثة، التي ترى أن التنويع عبر الأصول المنخفضة الارتباط يمكن أن يحسن العائدات الإجمالية المعدلة حسب المخاطر.